В конце августа в преддверии публикации компанией Tiffany результатов своей работы во втором квартале текущего года портал www.morningstar.com опубликовал статью Пола Суинанда (Paul Swinand) с анализом ситуации на алмазном рынке, в которой утверждается, что с повышением цен на предметы роскоши растет и спрос на них.
Когда компания Tiffany (TIF) опубликует в пятницу [26 августа] результаты за второй квартал, пишет Пол Суинанд в своей статье, позднее также опубликованной порталом torontostar.morningstar.ca., мы ожидаем, что она сохранит уверенное движение по продажам и доходности, которое в большой части подпитывается сохраняющимися прочными ценами на бриллианты высокого качества, а также значительными объемами продаж туристам в крупных городах. Но в конечном счёте попутный ветер позитивного движения цен сменит направление. Хотя Tiffany выиграла в краткосрочной перспективе, и мы рассматриваем ее экономическую защищенность как стабильную, мы также считаем, что ее акции могут пострадать, когда стихнут попутные ветры. В то же время, если произойдет ослабление цен на алмазы, утихнет встречный ветер, дующий в сторону Blue Nile (NILE).
Цены на алмазы быстро росли больше года, но сейчас при корректировке рынка ценных бумаг некоторые дилеры берут паузу и даже предполагают, что цены отступят. В краткосрочной перспективе повышение цен фактически выгодно для ритейлеров, имеющих дело с дорогими товарами, таких как Tiffany, Cartier (подразделение Richemont), De Beers и Bulgari (подразделение LVMH). Розничные торговцы дорогостоящими изделиями и создатели ювелирных изделий держат товарный запас, стоимость которого повышается по мере повышения цен в сделках при оплате за наличный расчет с немедленной поставкой. У компании Tiffany есть контракты на поставку и - благодаря высокой ценности бренда - возможность повышать цены. Проявляя большую дальновидность, ее руководство создало хорошую диверсификацию поставок, чтобы предотвратить возникновение трудностей для бренда. Tiffany даже имеет долю в руднике и является контрактным дилером компании Diamond Trading Company (De Beers). Принимая во внимание повышение цен этой весной и летом, рост глобального спроса опережал предложение, и можно ожидать, что бизнес Tiffany по оптовой торговле некрупными алмазами продемонстрирует повышение доходов в выпускаемом вскоре отчете.
При повышении цен стоимость существующих запасов увеличивается значительнее, чем при продаже в розницу, внося вклад в большое увеличение валовой прибыли. Tiffany и Richemont имеют запасы на 12 и 18 месяцев соответственно. У Blue Nile обратная проблема: компания платит за запас в реальном времени и не имеет оборотного капитала. Если цены пойдут вверх, Blue Nile должна немедленно перенести это повышение на заказчика. Так как Blue Nile находится среди лидеров по низкой цене (обслуживая заказчиков, более чувствительных к цене) и уже имеет низкие значения операционной рентабельности, небольшое снижение валовой прибыли может привести к образованию большой бреши в ее прибылях. Кроме того, исследование цен на бриллианты, проведенное PriceScope, показывает, что с января по июль цены на бриллианты от среднего до низкого уровня весом примерно 0,5-1,0 карат поднялись на 26%, а на большинство других размеров повысились на 16%-19%. Чувствительность к ценам в более низкой части спектра, в котором Blue Nile продает самое большое количество обручальных колец, ведет себя больше как на рынке готовой хлопчатобумажной одежды, а не как на рынке подарочных товаров, к которому относятся Tiffany and Cartier.
Исторически сложилось так, что цены на предметы роскоши соотносились с ценами на другие товары. Согласно некоторым исследованиям, цены на вино, как и на золото, соотносятся с ценами на нефть. Но из нашего опыта видно, что реакция потребителей на высокие цены противоположна реакции потребителей на недорогие товары: спрос на недорогие товары типа предметов потребления страдает при повышении цен, так как потребители сокращают, заменяют, откладывают покупки или инвестируют средства, чтобы изменить модели потребления. Дорогостоящие товары, особенно драгоценные металлы и камни или сверхдорогие часы, на наш взгляд, вызывают все больший интерес, и их даже покупают про запас при увеличении цены. Эти товары «длительного пользования» считаются хорошим приобретением при повышении цен, если потребители считают, что они являются эффективным средством сохранения ценности. Наши исследования показывают, что в краткосрочной перспективе это и в самом деле так и что знаменитые бренды ювелирных изделий и часов, продаваемые такими компаниями, как Tiffany, Cartier или Piaget, действительно имеют эффективные вторичные рынки, на которых цены на товары, уже бывшие во владении, растут и зависят от цен на новые товары на рынке. Бриллиантовое кольцо от Tiffany можно перепродать на eBay (EBAY) и даже получить доход, если оно окажется подлинным, а футболку от J.C. Penney JCP не продать.
Сейчас, когда цены на сырьевые товары, судя по всему, пошатнулись, многие отраслевые наблюдатели задаются вопросом, снизятся ли, наконец, цены на алмазы. По крайней мере, в течение нескольких недель неустойчивого рынка ценных бумаг цены стабилизировались или даже слегка снизились на некоторых рынках. Но в то время как Rapaport, гуру алмазной отрасли, готовится запустить институциональный алмазный инвестиционный фонд (на наш взгляд, это признак «мыльного пузыря»), мы указываем на две характеристики бриллиантов, которые отличают их от других товаров: они имеют небольшой размер и они никогда не изнашиваются. Их легче хранить, и, поскольку они не потребляются и не изменяются (не расплавляются, не изнашиваются и не повреждаются), такие камни можно без труда снова добавлять в уравнение предложения. Так случилось в 1980-е годы в последний раз, когда цены на алмазы были очень высокие, что также соответствовало очень высоким ценам на золото и нефть, - ситуация, повторяющаяся в настоящее время. Йохан Руперт (Johann Rupert), председатель правления Richemont, недавно сказал, что то же самое относится к часам, если дилеры считают, что цены будут постоянно расти; они заказывают больше товарных запасов, чем продают, в надежде, что смогут продать их позднее на рынке, когда цены будут более высокими.
Команды руководителей в компаниях Tiffany и Richemont действуют предусмотрительно и учитывают эти проблемы. Компании со 100-летними торговыми марками обычно очень осторожно повышают цены, иногда медленнее, чем на рынке сырья; они хотят аккуратно относиться к бренду, чтобы не создать паники или обесценить бренд, когда цены резко растут или падают. Мы советуем инвесторам покупать эти ценные бумаги, когда прогнозы выглядят неопределенно, и быть очень осторожными, когда кажется, что цены наверняка будут расти. Компания Richemont, хотя и торгует по ценам, близким к нашим оценкам справедливой стоимости, сейчас дешевле по сравнению с Tiffany, так как у нее стоимость в швейцарских франках. Можно увидеть, что держатели и франков, и бриллиантов стремятся продавать, если рынок уверен, что цены будут падать. Blue Nile – это акции, к которым мы в последнее время не испытывали любви, но сейчас они продаются по ценам намного ниже наших оценок справедливой стоимости и в конечном счете должны найти спрос у покупателей, чувствительных к цене.
